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机构观点: 本轮生猪牛市进入尾声 向熊市切换

来源:中信期货 www.yangji120.com 发布时间:2022-12-15

  生猪晴雨表的构建维度包含:商品基本面+价格技术面。需要注意的是,猪周期往往由内生因素驱动,与宏观经济周期相关性不高,故与其它品种晴雨表不同,生猪晴雨表构建维度中不包含宏观经济周期。

  首先由商品基本面出发挑选供给因子(能繁母猪存栏量)、成本因子(玉米价格),并补充一个动量因子。从逻辑出发,生猪的供给量与行业预期最终由产业链开端的能繁母猪存栏量决策,这是主导猪周期的关键变量。猪饲料占生猪养殖完全成本的 40-50%,其中玉米占 40%-70%,玉米涨价将推高成本,积累肯定强度和长度后将自然向猪价传导,故选择玉米价格作为成本因子。此外,商品往往具有较强的趋势性,因此补充了动量因子捕捉趋势信号。

  在合并信号环节中,由于生猪的驱动逻辑较为清楚,能繁母猪存栏量是周期的决策性因素,因此在合并信号环节中,为该因子主观赋予了更大的权重。

  最后对模型进行检验,结果表明,2012 年至 2022 年 10 月生猪晴雨表胜率为 65.3%。按照生猪晴雨表信号大于 50 做多、小于 50 做空的策略,截至 2022/10/2 策略净值为294.18(基期为 2012/01/01),年化收益率为 65.9%,夏普比率为 2.54。

  客观上来说夏普比率高达 2.54 的策略在成熟的市场中存在的可能性较低,复核回测过程确认计算无误后,我们认为有以下几个原因:1)生猪期货上市较晚,现货市场缺少对冲工具熨平周期,价格对预期的反应较为滞后;2)多空策略能从价格波动中获取收益;3)周频策略滚雪球能力强。

  当下生猪晴雨表信号为 41.8(2022/12/11),落于熊市区间,表明本轮生猪牛市进入尾声,向熊市切换,与基本面情况相符。

  短期看,进入 12 月养殖企业出栏进度加快,生猪供给增加,下游需求环比小幅增长,但受制于口罩事件影响,旺季终端需求不足,价格上行驱动不足。长期看,待年底出栏结束后,留给 1 月的供给压力或有减弱,但节前需求窗口期较短,需要关心餐饮等下游消费的变化。

  风险点:市场极端波动风险,因子失效风险,历史不代表未来。

全国猪价

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