核心观点：

　　供应方面，新粮产量基本稳定，临储库存逐年下降，供应集体趋紧;需求方面，虽然工业消费增长受限但生猪产能正在恢重且禽料生产仍在高位，消费集体趋增。综合看，临储库存去化较快而玉米消费量刚性增长，从国家粮食安全战略角度看未来玉米供应必须有所增长。玉米价格上涨可带动农户种植踊跃性从而带增明年播种面积，从而实现国内供需的基本平衡。玉米价格有所上涨符合产业需要，操作上短期涨幅过大或有归调，但长期维持偏多思路对待。

　　风险提醒：

　　1.玉米及相关替代品进口量增添(利空);

　　2.生猪产能恢重不及预期(利空)。

　　一、行情归顾

　　2020年玉米稳步上涨，现货价格发明了2016年以来的新高。今年上半年生猪产能恢重信号较为断定，玉米市场热情高涨，上涨行情加速贸易商、饲料加工企业和养殖企业建立渠道库存进程，现货价格上涨显然，年内最高达。截止6月29日，大连三等玉米现货平舱价为2160元/吨，同比涨13%。同样地，期货价格因现货价格的上涨浮现较大涨幅，上半年玉米2009合约收盘价在区间[1953，2129]波动，截止6月29日，玉米2009合约收报2118元/吨，同比涨8.7%。

　　二、基本面分析

　　1.新粮产量预计小幅增添，供需缺口小幅增添

　　2020/21年度，中国玉米播种面积将有所恢重，增添至41693千公顷，比上年度增添413千公顷，增幅1.0%。主要是因为2020年以来农户玉米销售价格显然上涨，提高了农民种植玉米踊跃性，主产区农民意向种植面积增添。预计玉米单产每公顷6392公斤，比上年度增1.2%，主要是考虑到东北产区土壤墒情较好，春旱显然轻于往年，5月份后气温归升，光照充沛，总体有利于玉米播种出苗，同时农业劳动力较往年相对丰富，利于农户加强田间管理。玉米总产量2.67亿吨，比上年度增添574万吨，增幅2.2%。新年度玉米结余减少1398万吨，缺口较2019/20年度小幅增添，玉米供需陷入紧平衡阶段。

　　2.拍卖热情高涨，临储库存去化快

　　2016年玉米产业启动供赠侧改革以来，临储玉米去化顺利，2017年、2018年和2019年三年分辞拍卖成交0.57亿吨、1.00亿吨和0.22亿吨，临储库存已经从最高水平2.36亿吨下滑至当前0.57亿吨，库存压力大大缓解。每年临储玉米大量成交，主要因每年的新季玉米产不足需，不足部分由临储库存补充供赠，因此临储库存不断去化，现阶段玉米临储库存压力已经不大。

　　2020年临储玉米拍卖潞傍，因玉米市场现货价格已经远高于临储玉米拍卖底价，拍卖市场火热，前5轮拍卖接近所有成交且普遍有较大溢价，总成交接近2000万吨。依照2020年的临储拍卖热度，要是临储拍卖政策不变，临储库存今年将所有出清。

　　3.生猪产能正在恢重，禽类生产仍在高位

　　玉米需求中60%是饲用需求，饲用需求中接近一半是生猪饲用需求，目前生猪产能正在恢重。非洲猪瘟疫情对我国生猪养殖行业造成了劫难性的打击，生猪产业去化严重，生猪养殖企业及时升级防疫观念和防治能力，同时政府加强了生猪的运输、屠宰和销售各环节的管理以减少非瘟疫情扩散，多部门多次发文通过各种政策支持勉励生猪重产。由此，2019年10月以来能繁母猪存栏量环比持续正增长，2020年3月的能繁母猪存栏量较去年9月低点增长了13%，表明国内生猪产能已经走出最低谷。能繁母猪的恢重的生猪出栏量恢重的先行指标，从生猪周期来看，能繁母猪出栏量恢重后10个月左右，生猪出栏量能够实现恢重。也就是说，10月份首次浮现能繁母猪存栏量的归升，对应地就要到明年8月以后可以看到生猪出栏量的恢重，但还不能恢重至常年水平。根据农业农村部5月预计，国内能繁母猪存栏量预计在年底恢重至2017年底水平，也就是说预计到2021年下半年国内的生猪出栏量能够达到常年水平。

　　除生猪饲用外，玉米饲用消费主要是禽类饲用需求，当前禽类生产仍在高位。2019年受到“超级猪周期”提振，禽类和蛋禽类养殖利润丰厚，肉杂鸡和蛋鸡养殖利润辞达到2.5元/羽和53元/羽，均远高于常年。丰厚的养殖利润带来高补栏，以蛋鸡为例，2019年全年产能持续扩增，2019年下半年在产蛋鸡存栏量水平已经是历史偏高水平，当时疯狂上涨的肉价带动蛋价上涨，掩盖了蛋鸡产能供应宽松的供需状态，补栏依然保持活跃，因此2020年蛋鸡产能仍在高位。因2018-2019年积累了较丰厚的养殖利润，蛋禽养殖户反抗养殖亏损的能力普遍较强，当前还看不到蛋禽类产能显然出清，禽类生产仍在高位。

　　4.新规划产能被迫开工，深加工用量增长受限

　　玉米深加工企业因玉米原材料上涨处于亏损边缘，低开工率不利工业消费增长。工业需求占玉米所有消费的30%左右，2020年开工率显然偏低较2017年-2019年低5-15个百分点，但因深加工企业产能有较大扩增，开工率降低但行业产能规模有所扩大，总消费量没有显然减少，但目前加工利润下偏低，企业开工踊跃性普遍较低，深加工消费增量受限。2016年-2017年玉米深加工企业盈利水平较高，新规划产能多，这部分新规划的产能在2018年以后绿澍投产，带来近年玉米供工业消费增量。2016年年玉米深加工利润最高达600元/吨左右，2017年部分省份赠深加工企业补贴，极大刺激深加工企业扩大规模再生产，新规划产能超3000万吨。根据农业农村部能手预警委员会的预料，2020/2021年度玉米工业消费将达8450万吨，较上一年度将增添250万吨。

　　三、总结和投资建议

　　供应方面，新粮产量基本稳定，临储库存逐年下降，供应集体趋紧;需求方面，虽然工业消费增长受限但生猪产能正在恢重且禽料生产仍在高位，消费集体趋增。但临储库存出清并不意味市场粮源紧缺，很大部分临储库存转化成了社会库存，市场并不缺粮，当前玉米价格已反映玉米基本面向好预期，随着生猪和禽类养殖利润的走低，下游饲料需求企业或将抵制高价粮。综合来看，玉米消费量刚性增长，未来玉米供应需要有增量，玉米价格上涨利于带动农户种植踊跃性从而实现玉米供应量的增添，玉米价格稳步抬升符合产业需要，操作上短期涨幅过大或有归调，长期偏多思路对待。