行情观点：

　　长周期来看，供应端产量和库存的双降叠加需求端有望触底归升使得中长期玉米价格仍维持底部抬升态势，玉米期价10月初低点已经兑现多数利空，底部大体确认，待新林伢量上市预计价格也较难浮现大幅下跌，因此逢低做多安全边际较高，尤其是对于远月合约来说。但需求的恢重需要周期，且国家在库玉米供应压力仍大，而价格若上涨过快也将濒临陈化稻谷、小麦和进口谷物等替代蒲徨击，上涨的高度不宜过分乐观，交易节奏更为重要。

　　短期来看，四季度需求不再是拖累而是转为支撑因素，新林伢量上市前，贸易链条倒挂为主加之渠道和终端库存处于低位亦对价格产生支撑。但随着期货快速价格上涨，基差走弱，使得期货追涨不具备估值优势，而新粮上市压力约摸率是迟到而非缺席。因此交易上以技术性归调和新粮集中上市分辞作为短线和中长线多单入场安全边际参考。

　　波动率方面。虽1月IV近期有所上升，但玉米期权隐含波动率长期处于被低估状态，所以波动率方向上笔者持中性偏多预期。

　　交易策略：

　　综上所述，可建立牛市看湛蹿权组合。考虑到比赛周期，仍将以01合约短线操作为主，期权头寸建仓区间标的价格1830-1870元/吨，短期目标区间1880-1920元/吨，止损1800元/吨。

　　主要风险集中在新粮上市提前且压力超预期、需求恢重不及预期等。　　一、中长期产量及库存双降叠加需求触底对价格产生支撑

　　2016年玉米临储政策废除以来，在政策和市场的双重影响之下，我国玉米种植面积和产量持续三年浮现下降，去库存速度也在加快，2017和2018年合计拍储库存1.5亿吨，使得临储玉米库存下降至7800万吨这一相对均衡水平附近。在供应的主导下，期现货价格陷入上涨通道。但2018年8月非洲猪瘟爆发，玉米价格尤其是2019年陷入需求主导的局面，价格上涨受阻，但亦未浮现剧烈下跌，集体呈现出高位颠簸的态势。2019年临储玉米拍卖自5月23日启动至10月17日收官累计投放8060万吨，实际成交2191万吨，临储库存进一步下降。长周期来看，供应端产量和库存的双降叠加需求端有望触底归升(详细分析见下文)使得中长期玉米价格仍维持底部抬升态势，逢低做多安全边际较高，尤其是对于远月合约来讲。风险在于需求的恢重需要周期，此外国家在库玉米供应压力仍大，而价格若上涨过快也将濒临陈化稻谷、小麦和进口谷物等替代蒲徨击。市场的不断定性为交易增添了难度，使得对于交易节奏的掌握尤为重要。

　　二、新粮延迟上市叠加物流压力令短期盘面偏强

　　今年东北玉米在播种生长季一波三折。春季旱情令播种延迟，夏季黑龙江低温寡照多雨，收割期东北气温偏高，大部分地区暂时未达到批量上冻脱粒烘干的阶段，种种缘故导致今年新季玉米上市光阴集体后移半个月，市场浮现阶段性青黄不接，华北大部分地区和东北玉米收购价近期颠簸上行。10月30日山东深加工企业玉米收购价主流区间1930-2000元/吨，吉林深加工玉米挂牌价区间1680-1750元/吨，北方港口新粮主流价格1780-1810元/吨。此外多地出台新规严查超载和11月1日起交通运输部提前执行公卵岬辆新标准等也令玉米物流成本提升。而自5月底以来，经历了4个月的持续下跌，玉米期货价格已经交易多数利空，因此当利多题材聚拢之时，玉米期货受到资金关注，增仓上行，短期多头情绪占领主导。

　　三、渠道库存集体偏低埋下后期补库隐患

　　由于收割进度徐徐加之未能赠出合理的贸易利润，目前东北当地烘干塔集体处观望态度，渠道库存补充主要依赖农民卖粮。农民目前对于当前价位也存观望态度。港口库存同样偏低，天下粮仓数据显示，截止10月25日，辽宁四港总库存139.7万吨，周环比下降5.74%，同比下降55.97%。南方港口内贸库存在22万吨，周环比下降39.06%，同比下降56%。由于对需求存疲软预期加之资金压力，今年深加工和饲料企业集体囤货意愿不足，原料库存均低于去年同期水平，一旦浮现集中采购的情况，预计对价格产生底部支撑。

　　四、四季度需求集体向好

　　5月底以来玉米价格交易逻辑逐渐由政策面转向基本面，核心是需求。去年10月开始受非洲猪瘟影响母猪产能大幅下降，导致6、7月生猪供应浮现显然减少。另一方面，二季度开始非洲猪瘟影响由华南扩散至两湖和西南地区，南方疫情蔓延。官方国内生猪存栏在7-8月环比下滑速度加快，7月生猪存栏环比下滑9.4%，8月环比下滑9.8%，8月同比存栏下滑38.7%，能繁母猪同比下滑37.4%。民间机构赠出的调研数据更为悲观。存栏的下滑一方面拖累饲料原料需求，玉米和玉米需求自6月都浮现了边际恶化。另一方面刺激生猪价格开始大幅上涨，养殖利润暴增。随着生猪疫情的逐渐稳定加之三季度国家及地方密集出台生猪产能恢重政策，在高利润驱使之下，东北、华北和华东北部地区重产踊跃，尤其是规模化企业重产迅速，存在“商转母”的现象，存栏浮现环比增长，南方市场亦浮现零星补栏。官方数据显示，9月生猪存栏环比下滑3%，同比减少4.1%，能繁母猪存栏环比下滑2.8%，同比减少38.9%，两项指标均为今年3月以来首次收窄，预示着产能基本阶段性低点已现。饲料数据对于生猪产能恢重进行了佐证，9月份猪饲料产量环比增长10%，其中仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分辞是12.7%、8.7%和9.1%。随追薯价的上涨，养殖端看涨后市使得压栏现象也较为显著，笔者在10月中旬在辽吉地区调研的一组数据显示，7-8月该地区生猪出栏均重增幅在20-30公斤(详尽数据请见下表)，且潞傍压栏意愿仍较为显然。生猪存栏环比归升、延迟出栏和养殖端在较高养殖利润下存在用好料的意愿都将对玉米需求产生提振，进而支撑价格。但需注意，生猪养殖周期相对较长，存栏的恢重需要光阴，以重养最早的东北调研数据为例，目前首席批留种母猪已经开始产仔，该批仔猪育肥出栏需要到明年一季度后。此外还需考虑南北方差异问题，本轮疫情南方去产能幅度高于北方，机构预估两湖区域产能去化60-70%，江西高达80%，且重养徐徐，按照8月以后开始绿澍商转母计算，南方存栏有效恢重恐将至少是明年二季度之后，因此饲料需求的恢重也将较为温柔。但换个角度思索，缺猪令市场对猪价持乐观预期。猪价的上涨也带动禽蛋价格尾随上行，无论是肉鸡还是蛋鸡养殖利润均处于历史较高水平，且纷纷呈现淡季不淡的特征，在猪价上涨预期下，肉禽和蛋禽补栏踊跃性同样较高，对饲料需求端产生进一步支撑。

　　深加工方面，随着行业扩张，新增产能投产中长期对价格产生支撑。短期来看，淀粉和酒精加工利润处于盈利状态，利润尚可，企业绿澍恢重开工。数据显示，10月玉米淀粉行业月度开机率为68%，环比增添2.04%。此外，从季节性因素来说，无论是饲料需求还是深加工需求在四季度均处于相对旺季。

　　五、新林伢量上市压力或是市场最后的利空

　　前文提到，近期价格上涨主要动力来自于新粮延迟上市。尽管前期价格下跌已经交易部分新粮上市预期，但后期农民集中售粮事实压力仍将不容忽视。2019/20年度黑龙江播种面积和夏季低温多雨天气令产量有所下降，目前机构调研减产幅度在800-1200万吨不等，但部分区域例如牡丹江和鸡西地区质量均好于去年，此外吉林、辽宁和内蒙古玉米品质也好于去年，因此2019/20年度集体产量预估较上年持平略减，降幅好于预期。国家粮食信息中央10月预计数据显示，2019年玉米产量为2.554亿吨，较去年下降177万吨，降幅为0.7%。今年小年在1月17日，较去年提前约10天，农民售粮周期缩短，按照农民售粮习惯，集中上市光阴恐将在11月中下旬后，届时市场仍将阶段性承压。而随着期货价格的快速上涨，基差走弱，期货价格上涨的持续性需密切关注现货能否尾随。

　　六、总结

　　1.长期来看，供应端产量和库存的双降叠加需求端有望触底归升使得中长期玉米价格仍维持底部抬升态势，玉米期价10月初低点已经兑现多数利空，底部大体确认。但需求的恢重需要周期，且国家在库玉米供应压力仍大，而价格若上涨过快也将濒临陈化稻谷、小麦和进口谷物等替代蒲徨击，上涨的高度不宜过分乐观，交易节奏更为重要。

　　2.短期来看，新粮上市压力约摸率是迟到而非缺席，因此交易上以技术性归调和新粮集中上市分辞作为短线和中长线多单入场安全边际参考。