核心观点

　　黑龙江玉米产量降幅在25%左右，深加工需求大幅增添，会导致黑龙江粮外流量显著减少。

　　5月以来渠道持续去库存，但是以目前的价格表现看，库存还没到紧张的程度，供应浮现断档的约摸性不大。

　　19年新粮价格已经接近甚至低于18年新粮，这种情况下农户和贸易商的售/收粮意愿需要关注。

　　19/20年度玉米价格能否反弹，主要取决于饲料需求的恢重程度。

　　以下内容为正文

　　一、黑龙江产量调研

　　今年华北和吉辽的玉米产量没有太大问题，浮现问题的主要是黑龙江地区。通过对黑龙江的调研，可以得出以下几点基本结论：

　　1. 黑龙江转种显然，玉米面积降幅约摸高于预期。转种最为显然的地区是绥化至黑河一线，春季调研时农户反应的是玉米比大豆由“7:3”转为“3:7”，但经过目测，该区域玉米面积占比达不到3成。嫩江地区玉米面积尚可。可见补贴的差异对种植结构的影响是尤其显著的。那么在今年晌均补贴下降1000元(由4800降至3800)的情况下，要是大豆玉米比价不发生显然变幻，那么明年玉米的种植面积应该会有所恢重。

　　2. 玉米单产下降显然，瞎尖情况普遍。按照农谚，“水淹一条线，干旱一大片”，普通以为降水多的年份单产不会太差，但是今年的情况是降水同时伴随着低温寡照，影响作物有机质的行成。经过样本的简单测量，瞎尖造成玉米籽粒减少的幅度在1/7左右。另外，所调研大部地块玉米棒短、细，几无产量的畸形小棒有一定比例，植株基本没有第二棒。还有部分地块遭遇水淹，造成基本绝收的情况(东线反馈水淹更加严重)。综合来看，以为黑龙江单产降幅高于此前市场均匀预期的10%。

　　3. 玉米虫害偏轻，水分较高但霉变比例不高。田野调研的直观感受，玉米地的害虫虫口数显然偏低，遭遇害虫啃食的玉米茎叶和玉米棒也偏少。虽然调研期间气温高、光照充沛有利于玉米降水，但是玉米棒的中下部还是显然偏湿。调研过程中发明的霉变情况较少，有贸易商反应当地玉米呕吐毒素偏高，等级普遍有所下降。目前黑龙江玉米大面积收获尚未开始，并且田地泥泞也会影响机械作业，玉米品质还有变幻的约摸。

　　4. 大豆产量有差异，大部地区豆粒偏小，蛋白尚可。就我们所调研的大豆地块，大豆产量尚可，但也普遍存在瘪荚、籽粒干瘪的情况。讷河、海伦地区产量较好，孙吴地区普通。但是必须指出的是，我们所调研的地块均为方便采样的未遭遇水淹地块，均属于长势较好的样本。结合调研和贸易商的反馈，尽管今年大豆面积增添，但是单产的损失较大，大豆集体产量没有显然的增长。

　　5. 贸易商心态偏悲观，大豆、玉米库存均较低。对于市场行情，所走访的贸易商均比较谨慎。玉米方面，受ASF影响，5月以来走货持续徐徐，贸易商信心不足，近5个月持续去库存。目前18年粮和拍卖陈粮库存均不多，但是新粮上市在即，贸易商以为有了去年年后价格持续下跌的教训，今年农户不会惜售，并且黑龙江农民没有存储的条件和习惯，因此以为元旦前上市的压力较大。但是贸易商对价格下跌空间的预期同样较小，很难显著低于去年开秤价水平。大豆方面，贸易商称前几个月蛋白豆货源紧张，导致部分油豆都被当做蛋白豆使用。我们以为浮现这种情况一方面是植物蛋白需求的提高，另一方面也与贸易战后进口豆流入食用减少有关。对于价格，贸易商以为上市初期还会有阶段性的下跌，但是补贴减少加上单产下降，农户约摸会有低价惜售的情况。

　　二、四季度市场关注要点分析

　　1. 新陈倒挂：农民认不认?下游收不收?倒挂幅度能有多大?

　　与去年陈粮翘尾持续到12月初不同，今年市场气氛尤其悲观，一致认可拍卖提价200超过了市场承受能力，新陈粮将浮现倒挂。以目前港口零星上市的新玉米价格来看，陈粮价格1850左右，新粮价格已经将至1750水平，接近去年新粮的价格低位(19年春节后港口最低价在1720)。在期初陈粮结转大量减少的情况下，19/20年即使考虑ASF的影响，也依然存在缺口，那么新粮价格就不应该脱离拍卖粮成本太多。港口1750约摸已经属于低价。

　　以目前的新粮价格，因为无法有效摊薄成本，企业和贸易商收购的意愿不会太强，待新粮上市量增添后，价格缺乏支持将承压下行。但是要是下降过快，农户约摸浮现惜售情绪。与去年类如，今年春节前的售粮量/收购量也约摸偏低。

　　2. 非洲猪瘟：上半年度有望环比恢重，下半年度存疑

　　随着气温的归落和猪只存栏的下降，8-9月以来ASF疫情逐渐平静。超高的养殖利润再加上各级政府出台相关支持政策，市场对生猪存栏企稳归升有一定的预期。

　　归顾疫情的发展，东北2018年8月首现疫情，随后向南扩散到华北，11-1月期间华北、东北恐慌性捕杀母猪。2-4月是一段相对的平衡期，市场不断有疫情浮现，但没形成连片恐慌。5月两广、云贵疫情大爆发，6月四川疫情大爆发，这些地区也成为了损失最为严重的区域。7月两湖、安徽、江西也浮现疫情，湖北、湖南个辞区域疫情状况十分严重。

　　按照疫情空栏期6个月推算，东北的重养从2019年3-4月零星开始，华北从6-7月零星开始，华南的重养要到12月才干够零星开始。按90公斤三元商品母猪留种，3个月转能繁，4个月产仔，6个月供应市场商品猪推算，东北的三元归交仔猪要到今年年底才干上市，形成商品猪集中供应能力至少要到2020年5-6月。华北供应周期后移3个月，华南供应周期顺移9个月。从光阴上来看，19/20年的上半年度有望环比逐渐恢重，而下半年度随着气温的升高，约摸有再次高发的惊险。另外，政策刺激到底会带来什么影响也存有迷惑。

　　3. 新季需求：饲料需求降幅趋缓，深加工增长动力不足

　　由于基数减小，猪料潞傍下降的空间将放缓，而良好的利润将驱使肉禽、蛋禽等持续扩大养殖规模，19/20年度饲料降幅降减小，甚至要是生猪恢重顺利，饲料需求约摸浮现较快的环比恢重。深加工方面，虽然产能仍有一定的增添，但是产品需求疲软限制加工利润，将导致深加工的需求增速潞傍放缓且对高价原料的接受能力下降。预计19/20年度深加工需求增长在300万吨左右。如此来看，虽较18/19年潞傍缩小，但19/20年度仍有供需缺口。没有了大量的政策粮结转，就需要在明年拍卖开始后拍出一定数量的临储粮。

　　三、后期市场走势及策略

　　新林伢量上市后的购销节奏和价格水平同样重要。在市场信心不足、需求低迷的情况下，新季玉米将有一个找底的过程。在价格底部不会太低的情况下，要注意售粮节奏导致的下跌空间在01和05合约上的分布。要是饲料需求恢重带动行业浮现重建库存的过程，且小麦、水稻去库存和进口没有浮现重要变幻，那么价格还会向拍卖成本靠拢。