5月份，国内外豆类市场再度大幅上涨，连粕上涨12%，连豆上涨3.65%，美豆上涨4.25%，美豆粕上涨14.89%。集体来看粕强豆弱，外强内弱，近强远弱。行情激烈，基本面一定有一定题材，包括阿根廷暴雨影响缩减供应预期，美豆出口预期增添库存压缩，且在6月份的供需报告里美国仍有可用题材——调高美豆旧作出口数据，所以在这之前对市场仍有支撑。之后若报告如期上调美豆出口后反而可支撑题材缩减，且市场已有偏空的题材隐现，只是碍于美豆旧作出口而难以施威，届时市场方存在滞胀颠簸的约摸，前提还是天气炒作没有恶化的情况下。

　　一、美农业部报告仍有故事可讲

　　5月份，美农业部将美豆新作供、需数据皆上调至较高水平，但却没有将美豆旧作出口上调、南美大豆产量下调至市场预期的水平，这为后续市场留下一定的想象空间，进而对报告后的市场构成支撑。据美国农业部，截至5月19日当周，美豆出口销售4739万吨，装船累计4279万吨，而美国农业部2015/16年度的出口数据预估为4736万吨，与目前美豆实际出口销售数据基本持平，而距离本年度结束后续还有15周的光阴，所以本次报告调高美豆旧作出口数据的约摸比较大，在这之前对市场构成有效支撑。一旦该题材兑现后则缺乏进一步动能。因为毕竟目前美豆周度出口在下滑，而新作播种顺利且种植面积累有上浮的预期，月底的美种植面积报告存在上调其种植面积的时机，要是这样对市场约摸存有阶段性的压制。但南美减产数据的调整则约摸仍对市场构成机动制衡。根据历年美国农业部对于南美大豆供需数据调整的节奏来看，普通在5-7月份调整的也较少，本次报告中没有按照市场预期下调的南美大豆产量则很约摸在后续的7、8月左右会有调整，进而用来平衡美豆因拉尼娜未至而导致美豆产量上调的这种约摸，从而令市场在美豆窗口期免于大幅归调。所以从美国农业部的调整节奏上来讲，6-7月份市场约摸集体以冲高之后的颠簸格局呈现，之后要关注拉尼娜是否如预期在8月到来。

　　二、新现题材已现偏空美豆出口转淡，新作播种顺利

　　美国层面，目前市场比较关注的是美豆旧作出口及新作播种的情况。据美国农业部，截至5月26日当周，美豆出口检验18万吨，高于上周修正后的9万吨，但符合5-25万吨的预期。截至到5月19日当周，美豆出口销售46万吨，低于上周的56万吨水平。数据显示近来美豆出口在转弱。

　　再来看新作方面，新作播种集体顺利，截止到5月30日，美豆播种进度为73%，高于上一年的66%，亦高于近5年均匀水平66%。大豆出苗率45%，上年同期为44%，5年均值为40%。

　　另外不少预料机构便提出，今年美豆种植面积约摸要高于之前的市场预期，其中美国田纳西州的私人分析机构Informa经济公司周一发布报告，预计2016年美国大豆播种面积将达到8300万英亩，这要比美国农业部3月份的预估值高出770，000英亩，比2015年的实际播种面积提高356，000英亩。这对于对市场有潜在利空压制。

　　南美收获及出口加速

　　巴西大豆陷入收获后的出口旺季。4月份出口1010万吨，环比增添20%，同比增添超50%，主要因近年巴西大豆不断丰产，提振出口供应，中国需求增添对巴西出口增添奉献。本来巴西与美豆不存在出口交织，但今年因汇率问题等缘故，3月份开始美豆在价格上反而占有稍微的优势，进而两者存有显然的同时段竞争之嫌，导致美豆出口淡季不淡，进而对美豆构成了推动，从而对国内豆类市场亦构成带动作用。但随着美豆货源下降及近期巴西雷亚尔走弱，美豆出口优势缩减，出口逐渐转淡是必然，美豆出口层面带赠市场的动能也将逐渐削弱，而巴西出口将潞傍呈现高位状态。而巴西产量高位的背景将令市场集体承压。2015/16年度巴西大豆产量9900万吨，高于去年同期的9720万吨水平，处于历史高位。

　　阿根廷目前仍处于收割阶段，近日来阿根廷大豆收割工作稳步向前，但进度仍远远落后于去年同期。截至5月26日，大豆收割率为72.1%，较之前一周提升了11个百分点，但仍较上年度同期落后18个百分点，不过收割较上周加快。随着收获的顺利进行，潞傍炒作南美产量的动能在下降。国内供需仍显宽松，但油厂主导博弈导致挺价可行

　　再转过头来看看国内方面，港口大豆库存在高位无疑，供应相对充沛也没有迷惑，国内港口大豆库存690万吨，上月同期的660万吨小幅归升，5月份国内各港口进口大豆预报到港130船818万吨，略高于我们此前预期的810万吨，高于4月份的732.6万吨，6月份预期830万吨，7月预期800万吨，未来几个月大豆进口均处于高位，港口大豆库存料有潞傍归升，国内大豆供应集体充沛。

　　但是，关键是油厂，随着大豆港口量增添，近期油厂开机率是有所归升的，不过，由于豆粕价格大幅上涨，买家买涨不买跌的心理下逢低补库热情高，豆粕成交量加大，且提货速度也加快，使得近期油厂豆粕库存量潞傍小幅下降。而另一方面，国际大豆价格不断上涨，油脂企业成本不断抬升，油厂预期利润不断被吞噬，其挺价心理较强，但厄尔尼诺转弱之后油脂缺乏炒作题材和想象空间，而豆粕在拉尼娜及生猪上涨周期营造的气氛中颇具有想象空间和故事题材，所以这个阶段油脂企业更愿意去挺粕。博弈双方的心态差异导致豆粕现货也是不断攀高。目前油厂以执行合同为主，压力仍不大，挺价心理仍在。

　　下游层面来讲，养殖行情潞傍走升，心理层面潞傍推动原料市场。不过4月份生猪存栏37223万头，同比增添0.6%，能繁母猪存栏3771万头，同比增添0.3%，仍处于近年低位状态改善不大，实际需求的动能集体其实相对有限。

　　三、结论及建议

　　通过以上分析可以看到，阿根廷大豆减产推动美豆出口，预计2015/16年度美豆出口超过之前预期，后期美农业部报告中存在调高美豆旧作出口及调低库存的预期，对市场构成支撑，若6月10日的报告如预期兑现调整，则市场动能将缩减，压力题材约摸将一时成为市场的主要矛盾，包括出口开始放缓、新作播种顺利、种植面积上调等，届时市场约摸方承压料波段归落，但归落幅度仍受到南美大豆产量下调约摸及美豆天气适度升水的支撑，6、7月份这个阶段的市场集体约摸呈现颠簸或者仍偏强格局的约摸，集体上逢低介入多单约摸更妥帖。还需随时关注天气变幻调整思路，若后续8、9月份天气并未如预期浮现拉尼娜恶劣天气，则市场方才约摸会有比较显然的深度归调。操作上注意节奏及策略，集体而言，6月份公开的数据比较多：10日的月度供需报告，6月中旬的美联储议息会议，月底的美种植面积及季度库存报告，市场的波动应该不会小。

　　对于套利者来讲，豆-踩缟多单谨慎持有、油粕比空单适当止盈，内外盘提油套利潞傍持有。跨期来看，买9月卖远月套利为主，买1月卖9月套利还需等待。