春节过后国产豆需求疲弱，料期价持续弱势格局;未来两三个月光阴内，豆粕供需格局预期从紧平衡转向偏松，从而豆粕价格或演绎先扬后抑行情;2月豆油供需相对平衡，库存波动淡化，价格受棕榈油走势影响加大，预计在宽幅区间内偏强颠簸。

　　一、市场行情归顾

　　(一)期货市场归顾

　　就2016年1月美国大豆盘面表现来瞧，美豆3月期货价格维持在850-900美分/蒲式耳箱体内运行。具体走势来瞧，因为南美天气降雨增多，天气炒作姜维，月初期价持续之前向下测试850美分/蒲关口的走势，这一技术关口支撑力度较大，期价止跌企稳，随后南美天气再起波澜，紧继而USDA报告调低美豆和全球结转库存和周度出口数据好于预期这些因素都带来支持作用，美豆期价从箱体下沿反弹，不过鉴于南美丰产预期始终压制豆类市场，美豆期价上涨幅度较小，仍在900美分/蒲下方运行。

　　就2016年1月国内豆类盘面表现来瞧，国产豆在长期盘整过后趋弱，豆粕振荡反弹，豆油上涨乏力、归落调整。具体来瞧：春节前食用豆备货活动不旺，东北地区大豆供应显然能够满意需求，现货价格难有上涨空间，清粮均匀价格始终维持在3700-3800元/吨，导致A1605长期盘旋于3550-3650元/吨的低位区间，直至月末，备货活动结束，供需趋向偏松，期价才浮现向下探底的迹象。豆粕方面，随着春节附近，下游采购备货活动升温，需求浮现归暖，供应方面则因大豆到港量下滑难以维持15年12月的超高压榨量，使得油厂库存加速消耗，推动挺价心理，提振豆粕期价颠簸反弹，但因南美丰产带来供应充裕预期，上涨幅度受到限制。豆油方面，尽管处于备货高峰期，但是豆粕出库压力变小，油厂更倾向于挺价豆粕，另外原油期货浮现探低归升走势，使得豆油先受其拖累浮现归落，后受原油反弹和印尼棕榈油船检"砷"超标而浮现小幅走高，集体维持前期的宽幅颠簸格局。

　　(二)现货市场归顾

　　国产大豆现货方面：东北大豆购销情况实际上没有浮现过多的变幻，水分较高的2015年东北大豆对市场的吸引力不足，供需始终保持在偏松状态，使得现货价格保持平衡状态，黑龙江地区国标三等大豆价格普遍在3500-3700元/吨之间。

　　进口大豆现货方面：2015年12月进口912万吨，环比提高23.4%，且高于市场原先预期的865万吨，2015年1-12月份总共进口8169万吨，超过2014年的7140万吨，是我国大豆年度进口量首次超过8000万吨。2015年到港量的激增，令年末港口库存在700万吨以上，随后因到港量骤减，库存呈现下降趋势。另外，1月初人民币大幅贬值，使得进口成本增添，港口分销价一度浮现上涨，随后因为美豆期价承压，而有小幅度下降，1月末江苏连云港分销价为2980元/吨，山东青岛港为2970元/吨。

　　国内豆粕现货方面：随着春节附近，下游采购备货活动升温，需求浮现归暖，供应方面则因大豆到港量下滑难以维持15年12月的超高压榨量，使得油厂库存加速消耗，推动挺价心理，现货价格浮现上涨。截至1月26日，国内主产区豆粕现货价格在2653元/吨附近。

　　国内豆油现货方面：油脂备货高峰期降临，豆油库存呈现下降趋势，使得价格表现抗跌，但因原油期货拖累豆油盘面价格，间接压制现价的上涨空间，因此现价保持稳定趋势，截至1月26日散装四级豆油均价为5888元/吨。

　　二、影响因素分析

　　(一)美豆出口将陷入淡季，对价格支撑效应减弱

　　美国农业部1月13日凌晨公开的月度供需报告显示，2015/16年度美豆单产预估下调0.3蒲/英亩至48蒲/英亩，引发产量下降0.51亿蒲至39.3亿蒲，超过出口预估下调的0.25亿蒲，所以美豆结转库存被调减，与市场原先预期基本保持不变的预期浮现分歧，并在南美大豆产量不变的情况下，使得全球库存预估下降，从而对豆类市场形成短期偏多作用。但是从长线来瞧，即使预估环比小幅下调，2015/16年度美国乃至全球大豆结转库存较上一个年度浮现上升，表明美农预计本年度大豆供应的绝对量超过需求量，全球供需偏松格局未改。 另一方面，2015年美国大豆上市以来，出口销售进度始终落后于往年的水平，因此在传统的出口旺季11-12月期间出口方面的需求未能提振美豆期价上涨，只是限制了下跌空间，并提供暂时的反弹动力。从传统光阴窗口来瞧，2-3月月份巴西陷入收割上市阶段，基于美国价格高于南美，美豆的市场份额将逐渐被巴西豆挤占，2月份后美国大豆将逐渐陷入出口销售淡季，原本就表现欠佳的销售进度将趋于放缓，难再为CBOT大豆期价提供有力支撑作用。

　　(二)巴西大豆开始收割，天气或成妨碍因素

　　由于今年年初南美天气多变，市场机构对巴西大豆产量预估浮现差异，预料范围也随之扩大，美国农业部最新报告预估巴西大豆产量为1亿吨，其他市场机构预料数值从9800万吨到1.03亿吨不等。即使最低预估值9800万吨，也仍高于上一年度的9620万吨，刷新新纪录，促进全球供应偏松格局。上一年度巴西出口增长8%至5061万吨，鉴于南美大豆升贴水维持低于美国水平，预期今年巴西大豆出口量快速增长，保持全球首席的地位，这意味着二三季度将有更多的南美大豆输出市场，其收割、上市、出口的节奏就成为未来几个月的焦点。

　　2016年1月下旬，巴西大豆开始陷入收割阶段，据巴西分析机构AgRural称，截至1月22日，巴西2015/16年度大豆收获尽成1.5%，低于去年同期的收获进度3.5%，也低于过去五年同期的均匀收获进度2%。2月集中收获，这期间并不会有大量的大豆出口，市场主要还是流通美豆为主，但由于价格因素，美豆的出口需求表现欠佳，全球整个供应压力不会大，对国际大豆价格的压制作用较小，而且收获初期天气因素对收割进度的妨碍还约摸为期价带来短期支撑，尤其是今年南美天气多变，间歇性降雨增添。但是从长期来瞧，随着收获活动的进行，尤其是陷入3月份，巴西大豆上市量将显然增添，届时阿根廷也开始进行收割，4-7月更是迎来出口旺季，因此最早在2月末，南美大豆丰产带来供应压力预期就会初显，对市场价格的压制效应将随着光阴推移而逐渐加重。

　　(三)国产大豆购销不畅，后期价格走势堪忧

　　2015年东北大豆质量不比往年，食品加工企业更倾向于南产大豆，而且大豆国储库轮换数量有限，油厂利润受低价进口豆挤压，东北大豆上市开秤以来，需求始终表现疲弱，这导致农户手中还有许多余粮。据知道，截至2016年1月，黑龙江商品豆余粮还有五至六成，高于往年同期水平，春节前部分农户将因为资金需求而集中销售，市场供应充沛，因此春节前部分地区大豆价格约摸下降。春节长假食品加工企业放假和农民工返乡，市场需求预期下降，贸易商不会踊跃备货，东北大豆销售寡淡格局难改，价格缺乏有力支撑。后市随着气温逐渐归暖，农户储存条件不佳，大豆变质概率趋于增添，而且需为新季度作物耕种做准备，农户难以惜售行为保持价格，市场供需偏松格局持续，国产大豆价格后期行情堪忧。

　　(四)大豆进口季节淡季，但供应不会浮现缺口

　　从进口季节性来说，11-12月是美国大豆到港的高峰期，随后在次年首席季度，国内大豆进口量将趋于减少。今年人民币持续大幅贬值，提高进口成本，抑制压榨原料采购需求，和2月份春节假期，将使得2016年一季度符合进口规律，预计1-3月份国内到港量减少。据相关网立预估，2016年1月份国内大豆到港量预计603万吨，较12月份实际到港量912万吨大幅下降，且显然低于去年同期的687万吨数量。2月份最新大豆到港预期470万吨，3月份最新预估520万吨，4月份预估570万吨。截至1月27日，我国大豆港口库存为654万吨，加上2-3月份到港预估，预计首席季度大豆供应量1644万吨。

　　截至1月底，国内豆粕库存为68.7万吨，低于去年同期的73.2万吨，大豆压榨利润为100元/吨左右，好于去年，不过豆粕未执行合同为258万吨，不及去年的344万吨。综合考虑三点，预计今年2-3月份压榨量较去年有所增添，去年2月份压榨353万吨，3月600万吨，总共953万吨，预计今年这两月的压榨量在970-990万吨之间(出粕量776-792万吨，出油量169.2-178.2万吨)。结合上述供应和压榨量，预计3月末大豆库存至少还在600万吨以上，这显示首席季度剩下光阴不会浮现大的供应缺口。具体从就近的2月来瞧，春季前一个礼拜(2月初)油厂潞傍停产放假，加上春节放假一个礼拜，2月上半月国内压榨数量偏少，考虑到放假前油厂现货库存不多，节后油厂还将踊跃开工，但半个月的压榨量仍较为有限，2月份预计不会超过420万吨。

　　(五)春节出栏高峰期后，生猪饲料需求呈刚性

　　元旦、春节等假期猪肉需求提升，生猪集中出栏屠宰，使得2015年四季度存栏量在短期企稳后又浮现小幅归落的情况，截至2015年，生猪存栏量为38379万头，环比下滑1.1%，能繁母猪存栏量为3798万头，环比下滑0.7%，生猪存栏下降意味着市场供应的减少，使得猪肉价格保持坚挺，浮现大幅下跌的约摸性较少。

　　1月份中上旬，因南方腊肉制作，猪肉消费需求增添，促进价格浮现上涨，截至1月22日生猪价格为17.81元/千克，环比小幅增添1.26元/千克。1月下旬，南方腊肉制作陷入尾声，而且工厂放假和农民工返乡等因素使得集中消费下降，抑制了猪价的上涨动力，预计年前处于颠簸格局。由1月猪肉价格上涨可见，市场需求带动出栏量的增添，预计2016年1-2月生猪存栏量持续2015年年末环比下滑的趋势，这一方面支撤薯肉价格，另一方面意味与春节前养殖户为养肥大猪待宰而增添饲料消费不同，春节后生猪饲料需求将显然归落。

　　(六)春节前后供应紧平衡，增强豆粕价格抗跌性

　　1月份下游春节备货活动使得豆粕库存浮现下滑，南方部分油厂甚至浮现现货售罄的情况，月底部分加工尽毕、出货尽毕的厂家就开始潞傍停产放假，2月的首席周(即春节前一个礼拜)停机的工厂将进一步增添，豆粕现货供应减少，与此同时，下游备货也陷入尾声，供需维持1月底紧平衡状态，制约豆粕价格的下跌空间。春节后的短光阴内压榨企业开工率不足，而且下游部分饲料和养殖企业约摸有短期补货需求，预计春节前后豆粕价格抗跌性较强，或维持坚挺格局，要是外盘配合，不消除浮现温柔上涨的走势。

　　3月份随着大豆到港量增添，油厂开工率归升，预期压榨量环比增添，届时下游补货结束，春节过后禽猪存栏量又浮现下滑，供需紧平衡状态将趋向于偏松，南美大豆供应预期压制作用约摸显现，盘面价格上行阻力加大，存在归落约摸。

　　(七)节后油脂迎来消费淡季，库存下降速度放慢

　　从供应来瞧，1月是油脂备货高峰期，由于全国范围内急速降温，豆油对棕榈油的替代性显然增强，消费量上升促进库存的消耗，1月底豆油的库存为78.65万吨，较月初减少11.54万吨，幅度12.8%，为五年来同期最低水平。基于前文所述，由于大豆到港量减少和春节长期，2月份压榨量环比将浮现下滑，豆油的供应也随之减少，按照压榨量预估350-420万吨计算，当月豆油的产燎企致在63-75.6万吨。

　　进口方面，往年豆油年度进口量约占总供应的10%，2015年累积到港仅为80.21万吨，为十年来最低水平。1月份豆油国内外价差颠簸缩小，并由正转负，显示进口收益表现欠佳。2月份南美处于大豆生长和收获期，当地大豆供应量有限，从而导致压榨量的减少，驱使下游豆油价格保持坚挺，内外价差倒挂约摸还将进一步扩大，从而抑制贸易商采购意愿。另外春节后油脂消费陷入淡季，亦不利于贸易商进口需求。

　　从需求来瞧，根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2015年全年豆油消费1480万吨，比上一年度的1441万吨小幅增添39万吨，棕榈油消费444万吨，高于去年同期的382万吨，两者累计总和1925万吨，同比提高5.6%，数据显示2015年豆油和棕榈油两个油脂品种总的消费终端表现有所改善。春节即将降临，油脂的备货活动基本结束，春节过后，油脂总体需求将陷入淡季。棕榈油2015年四季度均匀月度消费量不及三年均匀值，而且2016年年初全国大范围降温，制约熔点较高的棕榈油的消费，预计2016年一季度均匀消费量不及三年均值39万吨;豆油方面，2015年2月份消费量74万吨，过去五年均匀值68万吨，2015年油脂消费终端表现有所改善，预计2016年2月份较上一年需求不会有太大变幻，大致在70-74万吨之间。

　　结合上方供应和需求的预料值来瞧，豆油供需相对平衡，预计2月份豆油商业库存下降速度放慢，维持在月初的78万吨附近徘徊，处于正常水平附近。棕榈油基于气温因素消费量下降幅度预计超过进口量，库存预计呈现徐徐上升趋势。

　　(八)棕榈油低产去库存，构成油脂价格支撑

　　2015年6-11月马棕库存持续大幅增长至历史同期高位水平，导致棕榈油价格持续受到压制，在马币推动作用减弱后，棕榈油价格持续振荡走势。1-2月棕榈油处于低产周期，基于产量五年均匀下滑12.5%、SGS数据猜测出口和2015年12月进口8万吨和国内消费量27万吨来猜测，1月库存约摸下降至242万吨左右，环比减少22万吨，或8.2%，这一数值是八年来同期次高水平。若1月底马来西亚棕榈油库存下降幅度如笔者预期，那么显示去库存进程良好，强化对棕榈油价格的支撑力度，同时也要注意到这一预估数值还高出"常态水平"40万吨，去库存进程需要进一步加快，才会对棕榈油价格有极大的提振作用，而且价格的上行之路还需国际原油期货走势的配合。

　　三、后市展望

　　2015/16年度美国乃至全球大豆结转库存较上一个年度浮现上升，表明全球供需偏松格局未改。 2-3月份巴西陷入收割上市阶段，南美大豆价格好于美国，美豆出口数据难以潞傍提供支撑，市场焦点应关注巴西收割是否会受降雨天气影响。在2月份这个阶段，巴西大豆收割、阿根廷大豆生长，天气因素易给市场带来短期支撑，但随着光阴的推移，南美大豆丰产带来供应压力预期就会初显，对市场价格的压制效应将随着光阴推移而逐渐加重。因而，预期2月份大部分光阴内美豆期价仍将保持在850-900美分/蒲式耳箱体内运行，在月末甚至以后的光阴，期价向下测试下沿的概率更大。

　　连豆方面，春节食品加工企业放假和农民工返乡，市场需求预期下降，贸易商不会踊跃备货，东北大豆销售寡淡格局难改，价格缺乏有力支撑。后市随着气温逐渐归暖，农户储存条件不佳，大豆变质概率趋于增添，而且需为新季度作物耕种做准备，农户难以惜售行为保持价格，市场供需偏松格局持续。盘面上，豆一期价持续弱势格局的约摸性较大，建议在3580-3600元/吨区间内抛空，止损3640元/吨。

　　豆粕方面，春节后的短光阴内压榨企业开工率不足，而且下游部分饲料和养殖企业约摸有短期补货需求，预计春节前后豆粕价格抗跌性较强，或维持坚挺格局，要是外盘配合，不消除浮现温柔上涨的走势。3月份随着油厂开工率归升，预期压榨量环比增添，届时下游补货结束，春节过后禽猪存栏量又浮现下滑，供需紧平衡状态将趋向于偏松，南美大豆供应预期压制作用约摸显现，盘面价格上行阻力加大，存在归落约摸。因此预期2-3月豆粕将呈现先扬后抑的走势。盘面上建议M1605短线逢归落偏多操作，上方压力关注2530元/吨一线，届时参考技术面择机进行反手抛空操作。

　　豆油方面，豆油供需相对平衡，预计2月份豆油商业库存下降速度放慢，维持在月初的78万吨附近徘徊，处于正常水平附近，对价格指引作用较小。而棕榈油低产潞傍推动去库存进程，为油脂价格带来支撑，不过由于国内油脂陷入消费淡季，价格上涨幅度受限，预计在宽幅区间内偏强颠簸，豆油1605合约运行区间大致在5500-5800元/吨。